专栏作家蒋科:可可债券的解读与启示
作者:蒋科2016-8-11阅读量(2206)

    最近金融圈常常出现一个名字“银行债转股”,笔者在留英期间就曾经研究过一种相似的金融创新产品。这就是“可可债券”。下文将详细介绍该类创新金融产品的成因、优点、隐忧、启示等各个方面。同时,也为该类创新产品在我国银行业的发展提出一些自己的思考。

 1.成因

    可可债券(CoCo Bonds)全名"Contingent Convertible Bonds",意为"应急可转换债"。是2008年金融海啸后,欧美银行新发明的创新工具。最开始由德银发行,之后瑞银、RBS、 Barclays 、Lloyds也涉及其中。我们知道,各国监管机构对银行的资本金水平有一定要求,因此当银行资本金跌到某一个水平时,可可债券就自动由债转换成了银行股权,债券投资人就变成了银行股东。因为这种债券是为"应急"所用,所以它的利率也较普通利率要高得多。比如,在欧洲银行间市场内,2015年可可债券的票面高达8%。在欧洲金融市场中,这是一个天价的回报率。

    我认为,可可债券的成因除了银行的创新自救思维之外。各国监管机构和政府的力量也不可忽视。2008年金融海啸,银行业出现了大面积的崩溃,而当时欧美政府的救助起了关键的作用。救助方式是用纳税人的钱去救助银行。这种救助方式就是圈内常常说到的“BAIL-OUT”外部救援。当然,老百姓肯定不情愿,抗议呼声很大。而可可债券等创新产品的诞生也顺理成章的迎合了欧美各国政府需要改变“外部救助”政策的民意取向。我认为这就是可可债券形成的深层次原因。事实上,可可债券是一种“BAIL-IN”内部救援。简单的说,就是当银行出现危机的时候,先赔该债券投资人钱,在赔储户的钱,最后政府才考虑是否动用纳税人的钱。                 

2.优点

    可可债券的优势在于第一: 当银行正常运行的时候,发行该债券不会稀释银行股份,对银行的股价是有利的。第二: 如果银行出现经营危机的时候,银行可以将该类债券转换为股票。也无需背上刚性兑付的枷锁。可可债券在2008年金融危机后受到银行的普遍欢迎,因为它可以避免政府动用纳税人的钱直接注资救银行。当银行出事时,可可债券马上将由债权变成股权,这样一来不仅减轻了银行的债务,也增加了银行资本金。

3.风险

    当然,可可债券的风险也是非常大的。如果银行业绩不佳,监管机构会向各家银行下达资本金比例的要求,在不稳定市场中,会被曲解为负面信号,立马引起市场恐慌,导致股价大跌。而可可债券的投资人所希望的高息立即化为乌有的同时,还要承但因股价下跌导致的损失。

    而,德银就是一个鲜活的例子。我认为德银危机主要在于两个方面。第一、大举介入大宗商品市场,比如:石油、新兴市场国家项目,所以德银的亏损是不可避免的。第二、大玩金融衍生品。原本就涉及了高风险的市场,再加上杠杆,如果出现违约德银必须刚性兑付,就会出现巨额亏损,同时也严重影响到自有资本金。以上两个原因同时爆出,立马引起市场的恐慌,加上欧美投机势力的做空力量。德银股价的被腰斩也不足为奇了。这也导致,德银可可债券价格大幅下跌,债券持有人承受了巨大的损失。

4.现状

    来自Moody’s的数据,2015年全球共发行了价值1750亿美元的可可债券,而这一数字在2013年和2009年仅为500亿美元及140亿美元。其中,瑞信在2009至2015年间作为全球最大的可可债券发行商,共计发行了价值193亿美元的可可债券。值得注意的是,中国银行和中国农业银行则以189亿美元和179亿美元的发行量排名二、三。

5.隐忧与启示

    任何一种金融创新都一把双刃剑。创新玩的好是锦上添花,玩的不好无异于自取灭亡。不可否认的是,可可债券的发行从一定程度上缓解了银行业所面临危机,也为欧美各国政府减了压。但是,要从根本上改变银行的经营状况,必须要从银行内部入手,做出结构化的改变,移除不良资产,方能良性循环。

    我认为,我国银行业需要该类创新,但必须以德银的可可债券例子为警示,循序渐进,控制风险。一、尽可能的不涉足高风险行业。对存量业务,加强贷后管理,如:五级分类、风险预警、压力测试等,严格监控银行自有资本金,谨防出现损失,影响股价。第二,控制金融衍生品数量,把关质量,控制杠杆、严控到每一个产品背后的基础标的。

    如果“银行债转股”类创新产品获批,应该注意,这类产品只是银行一种应急机制,不应当作为一个揽储工具,更不可泛滥。一旦发行,银行从业人员必须让投资人必须充分了解风险,并做好损失准备。另一方面,投资人在选择该类产品的同时,建议选择大盘蓝筹的银行股所发行的该类债券,避免因股价的大幅波动,而承受巨大的损失。

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